領股息，直覺上很有吸引力。當你買匯豐、建設銀行、中國海洋石油這些會賺錢、會配息的公司，每季有現金進帳，不用猜市場高低，也不用在帳面虧損時被迫賣股。對於退休族或想要穩定現金流的人來說，這種「不動本金、只領果實」的策略，比追漲殺跌健康得多。
而且香港沒有資本利得稅，賺到的價差一毛都不用繳。
不過，這套策略長期下來到底有沒有比較好？我們用二十年數據來拆解。
領股息，在某些時期確實表現更好
過去二十年，港股高股息策略有好幾段時間，報酬率明顯贏過標普 500（SPY）。只要把時間切成不同的五年或十年區間，就能清楚看到這些時期。
- 2006 到 2011 年：中國概念股正熱，加上金融海嘯重創美股。同樣每月固定投入一萬港元，領港股息的報酬明顯高於買 SPY。
- 2016 到 2026 年：靠著 2024 到 2026 的港股反彈，如果將股息再投入，十年名目報酬率達到 +164%，跑贏同期 SPY 持有不動的 +136%。
下圖可以看到，2016 到 2026 年間，港股股息再投入（綠線）在後期反超 SPY 持有（橙線）。藍線是港股領股息但不投入（直接花掉），紅線則是賣 SPY 來套現。
圖：2016 至 2026 這十年，把港股股息再投入（綠線）後段反超 SPY 持有（橙線）。每月一萬港元定額。藍＝港股收息當現金，紅＝SPY 賣股套現。
也就是說，在對的時間點、對的市場週期，領股息確實會贏。但我們該問的是：它到底靠什麼贏？以及那個條件能不能一直持續？
一個多數人沒分開算的觀念
先說一個很多人忽略的事實：每次公司配息，除息日當天股價會扣掉差不多的金額。
以匯豐為例，2025 年 3 月每股配息約 2.79 港元。除息日當天，交易所會直接把參考價往下扣 2.79 港元才開盤。你持有 1,000 股，戶頭確實會多出 2,790 港元現金，但這 1,000 股的市值，在開盤那一刻也少了約 2,790 港元。
換句話說，你的總資產完全沒有增加。你只是把一部分「股票」換成了「現金」，左手換右手。
那麼，領股息和賣股票，有什麼差別？
實際上，兩者拿出來的是一樣的錢。領股息的人每季收到現金，感覺本金沒動；買指數的人想要現金，得自己賣掉幾股。兩種感受不一樣，但「錢離開投資組合」這件事，對總財富的影響完全相同。差別只在於：誰決定抽多少、什麼時候抽。
因此，判斷一套投資策略好不好，真正該看的是抽錢之前，底層資產本身的總報酬，也就是股價漲跌加上全部股息。每季領到多少現金，只是這筆總報酬換成現金的其中一種形式而已。
要驗證這個觀念，最乾淨的方法是用同一組股票來比較：「股息花掉」vs「股息再投入」。同樣五檔港股、同樣每月固定金額，唯一差別在於收到的股息是花掉、還是當天立刻買回股票。
光是這個決定，二十年下來，總資產就差了超過兩百萬。這個差距跟選哪一檔股票無關，純粹是：股息有沒有繼續留在市場裡複利。
二十年數據：同樣本金，結果差一倍
我們從 2006 年中開始，每月投入一萬港元，總共投入 240 萬港元。四種做法的結果如下：
| 年份 | 累計投入 | A 港股領股息（花掉） | B 賣 SPY 套現 | C 港股股息再投入 | D SPY 持有（不賣） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2008 | 240,000 | 331,480 (+38%) | 241,388 (+1%) | 333,105 (+39%) | 241,036 (0%) |
| 2011 | 600,000 | 829,907 (+38%) | 689,459 (+15%) | 847,575 (+41%) | 702,088 (+17%) |
| 2014 | 960,000 | 1,186,378 (+24%) | 1,489,996 (+55%) | 1,210,412 (+26%) | 1,581,834 (+65%) |
| 2017 | 1,320,000 | 1,676,394 (+27%) | 2,335,984 (+77%) | 1,739,726 (+32%) | 2,554,990 (+94%) |
| 2020 | 1,680,000 | 1,897,474 (+13%) | 3,371,044 (+101%) | 1,886,749 (+12%) | 3,812,913 (+127%) |
| 2023 | 2,040,000 | 2,805,690 (+38%) | 4,969,417 (+144%) | 3,064,910 (+50%) | 5,906,323 (+190%) |
| 2026 | 2,400,000 | 5,699,250 (+137%) | 8,741,346 (+264%) | 8,065,686 (+236%) | 11,543,027 (+381%) |
圖：每月定額一萬港元，二十年名目總財富。橙＝SPY 持有，綠＝港股收息再投，紅＝SPY 賣股套現，藍＝港股收息當現金，虛線＝累計投入本金。
把關鍵比較拉出來看：
- A vs C：一模一樣的五檔港股，唯一差別是股息花掉（A）還是再投入（C）。A 最終 570 萬，C 是 807 萬。每季把股息領走花掉，二十年就少了 237 萬。
- A vs B：兩者拿走的現金完全一樣。A 領港股息，B 賣 SPY 套現。A 是 570 萬，B 是 874 萬。即使每個月都在賣股，SPY 的總報酬還是遠遠贏過這五檔港股。
那十年，領股息的人幾乎原地踏步
二十年的總數會被最近兩年的港股反彈拉高，蓋住中間發生過什麼。把不同十年分開看，畫面差很多：
| 十年期間 | A 港股領股息（花掉） | B 賣 SPY 套現 | C 港股股息再投入 | D SPY 持有 |
|---|---|---|---|---|
| 2006–2016 | +12% | +60% | +11% | +71% |
| 2011–2021 | +8% | +108% | +8% | +128% |
| 2016–2026 | +120% | +107% | +164% | +136% |
圖：2011 至 2021 這十年，收港股息（藍、綠）幾乎貼著投入本金的虛線爬行，SPY（橙、紅）一路拋離。同樣每月一萬港元。
2011 到 2021 這十年，每月投入一萬港元領港股息，總報酬只有 +8%，比本金多出來的只是零頭。同一時間買 SPY 持有不動，報酬是 +128%。
這十年裡，這五檔股票股價長期不動。股息每季照領，但本金完全沒有成長。如果你是在 2011 年開始領股息、到 2021 年檢視成果，你會發現自己紀律地投入了十年，財富幾乎原地踏步。
你的目標是現金流，通膨才是真正的對手
領股息的人最在意的是：這筆現金流能不能養活自己？帳面總值反而是其次。
所以我們要問：這筆現金流的購買力有沒有被守住？把每年的財富按香港 CPI 折算回起始年的購買力，再把投入的本金也一樣折算，得到的才是「實質報酬」。
| 期間 | A 港股領股息（花掉） | B 賣 SPY 套現 | C 港股股息再投入 | D SPY 持有 |
|---|---|---|---|---|
| 2006–2016（十年） | −6% | +34% | −7% | +43% |
| 2011–2021（十年） | −3% | +87% | −3% | +105% |
| 2016–2026（十年） | +102% | +89% | +142% | +116% |
| 2006–2026（全程） | +89% | +190% | +167% | +283% |
圖：扣掉香港通脹後，以 2006 年港元購買力計算的二十年走勢。藍線（港股收息當現金）長期貼著本金、曾兩度跌穿，SPY 持有（橙）的實質財富接近其兩倍。
注意看：2006 到 2016 年，以及 2011 到 2021 年，這兩個完整的十年，領股息的人在紀律投入十年之後，實質購買力比投入的本金還要少。
股息每季準時到帳，給人一切如常的感覺，但能買到的東西在悄悄變少。對一個靠股息過活的人來說，風險就在這裡：你的收入看起來穩定，卻跑輸了你要支付的生活成本。
另外，股息還會直接斷掉。2020 年新冠疫情期間，英國監管機構要求銀行暫停配息，匯豐從 2019 年 10 月到 2021 年 3 月，整整十七個月一毛股息都沒配。對一個靠匯豐股息過活的人，這十七個月的現金流直接歸零，而且發生在最需要錢的時候。
把退休現金流押在「公司每年都會配息」上，等於把生活費交給別人的資產負債表來決定。
三成股息稅，會吃掉多少？
有人會說：買美股要被扣股息稅，這點沒錯。
香港投資者買 SPY，股息會被美國預扣 30%。我們實際算進去：SPY 股息按 70% 再投入；香港這邊建設銀行、中國銀行兩檔 H 股，股息按扣 10% 計算（匯豐、中移動、中海油不預扣）。
| 做法 | 稅前報酬 | 扣股息稅後報酬 | 最終財富減少 |
|---|---|---|---|
| A 港股領股息（花掉） | +138% | +135% | −1.1%（約 6 萬） |
| C 港股股息再投入 | +236% | +228% | −2.6%（約 21 萬） |
| B 賣 SPY 套現 | +265% | +245% | −5.4%（約 47 萬） |
| D SPY 持有 | +382% | +350% | −6.7%（約 77 萬） |
股息稅打擊最重的是 SPY，二十年讓「SPY 持有」少了約 77 萬，報酬從 +382% 降到 +350%。
但即使扣完這筆稅，+350% 仍然遠遠拋離領港股息的 +135%。
而且，香港投資者賣 SPY 賺到的資本利得完全免稅。香港沒有資本利得稅，美國也不向非美國居民的股票買賣課稅。用「賣股、不靠領息」的方式來取得現金，連那 30% 的股息稅都避開了。
實務上這筆稅還能再減半：改買在愛爾蘭註冊的標普 500 累積型 ETF（例如 CSPX），美國對股息的預扣因稅務協定降到 15%，股息在基金內部自動再投入，還能避開美國的遺產稅。前面 SPY 的數字是用最不利的 30% 來算，實際上可以做得更好。
「我選的股票比較好」
這是最合理的反駁。這五檔不一定是你的組合，你可能選得更好。
但我們先看清楚：這份數據是怎麼贏的？
| 股票 | 十年前股價 | 現在股價 | 股價漲跌 | 十年累計每股配息 |
|---|---|---|---|---|
| 匯豐 0005 | 50.10 | 147.20 | +193.8% | 37.34 |
| 中海油 0883 | 9.60 | 27.36 | +185.0% | 9.34 |
| 建設銀行 0939 | 5.18 | 8.66 | +67.2% | 4.00 |
| 中國銀行 3988 | 3.25 | 5.31 | +63.4% | 2.42 |
| 中移動 0941 | 88.15 | 85.90 | −2.6% | 40.03 |
這個組合過去十年的成績，幾乎全靠匯豐和中海油股價大漲近三倍撐起來。
中移動股價十年跌了 2.6%，報酬幾乎全部來自配息。公司把賺到的錢發給你，但股價本身完全沒有成長。
換句話說，這份數據其實是「運氣不錯」的版本，剛好抽中兩檔價格大漲的股票。如果你的高股息組合裡少了這種大漲的股票，多幾檔像中移動這樣股價不動的，結果只會更差，不會更好。
選股要贏，你得事前就選中股價會大漲的那幾檔。而高股息本身，並不保證股價會漲。
你不用全部賣掉
你不需要立刻把收息組合全部清掉。
先做一件事就好：把你自己的收息組合，過去十年的總報酬（股價變動加上全部配息），扣掉通膨，跟同期的標普 500 比一比。
- 如果你贏了 → 這套做法對你有效，繼續。
- 如果你輸了 → 至少你知道了：每季到帳的那筆現金，掩蓋了什麼。
判斷一套投資策略，看的是總報酬。股息只是總報酬的一部分，本身不會讓你多賺。
一隻配 6% 但股價不動的股票，跟一隻不配息但每年漲 6% 的股票，總報酬一模一樣。差別只在於：錢用什麼形式回到你手上，以及你有沒有把它繼續投入。
如果你需要現金流，賣指數基金的股份一樣做得到。而這二十年的數據顯示：這樣做，長期更可能剩下比領股息更多的錢。
每季到帳的現金讓人安心，卻不一定讓你更富有。
數據與方法：模擬採用每月一萬港元定期定額買入，買入價為每月第一個交易日的真實收盤價，股息按各股真實除息日與配息金額計算（資料來源 yfinance），採用未回調的原始股價以避免重複計算股息。股息與賣股所得當現金、不計利息。港幣兌美元以 7.8 固定匯率換算。通膨以世界銀行香港 CPI 折算，2025 至 2026 年為估算。模型未計交易成本與買賣價差，並假設可交易碎股。股息稅試算採 SPY 30%、部分中資股 10%。本文為數據分析，不構成投資建議。過往表現不代表未來回報。